Основные экономические индикаторы. Учебное пособие

Ричард Ямароне (2010)

Эта книга адресована не только трейдерам и инвесторам, которым не хватает формального знакомства с наиболее популярными на Уолл-стрит экономическими индикаторами. Финансовые рынки мира давно следуют в кильватере американской экономики. И Отчет о безработице в США часто оказывает на российский или европейский рынок куда большее влияние, чем нам хотелось бы. Так что тем, кто работает в операционном зале финансовой компании или выходит на мировые финансовые рынки как частный трейдер, необходимо понимать смысл и значимость этих индикаторов. Книга будет интересна не только трейдерам, но и другим представителям индустрии управления капиталовложениями — инвестиционным консультантам, менеджерам пенсионных и паевых фондов, специалистам отделов по управлению капиталовложениями страховых компаний и банков, осуществляющих валютные операции и принимающих на хранение ценности, инвесторам и валютным спекулянтам, а также студентам и преподавателям финансовых вузов. В формате a4.pdf сохранен издательский макет книги.

Глава 1

Валовой внутренний продукт

Экономика получила тяжелый удар. В середине XIX века великий шотландский историк Томас Карлайл (Thomas Carlyle) окрестил нашу возлюбленную дисциплину «унылой наукой», и шутки о том, что даже бухгалтера веселее экономистов, наводнили Уолл-стрит. Но, скажем правду, нет ничего более захватывающего, чем наблюдение за телеграфной лентой в операционном зале для трейдеров в крупном банке одного из мировых финансовых центров за минуты до того, когда будет выпущен глобальный экономический отчет, который изменит ситуацию на рынке. Одним из самых захватывающих является доклад по валовому внутреннему продукту (ВВП) — индикатору, стоящему на стыке экономики и бухгалтерского учета.

Экономисты, люди, определяющие политику, и политики относятся к ВВП с большим почтением, чем к любой другой экономической статистике, поскольку это самый широкий и наиболее понятный барометр из всех имеющихся в наличии для определения общего состояния экономики страны. ВВП — это сумма рыночных стоимостей всех конечных товаров и услуг, произведенных в стране (на национальном рынке) в течение определенного периода с использованием ресурсов страны, вне зависимости от того, кому принадлежит право собственности на эти ресурсы. Например, все автомобили, произведенные в Соединенных Штатах, включаются в ВВП — даже те, которые производятся на заводах США, принадлежащих немецкой компании DaimlerChrysler и японской Lexus. Напротив, валовой национальный продукт (ВНП) является суммой всех конечных товаров и услуг, произведенных постоянными гражданами страны и ее компаниями вне зависимости от их расположения, т. е. независимо от того, ведется ли производство на национальной территории или за рубежом, в течение заданного периода. Булки, произведенные в Канаде американским конгломератом Sara Lее, например, включается в ВНП США, но не в ВВП.

ВВП — более значимое измерение для определения экономического состояния страны, поскольку ресурсы, используемые в производственном процессе, в основном являются национальными. Существует серьезный параллелизм между данными по ВВП и другими экономическими индикаторами США, такими как промышленное производство и индекс уверенности потребителей исследовательской организации Conference Board, которые будут рассматриваться в последующих главах.

ВВП рассчитывается и сообщается общественности ежеквартально как часть счета национального дохода и продукта. Счет национального дохода и продукта, который был разработан и используется Бюро по экономическому анализу Министерства торговли, является наиболее понятным сборником имеющихся в наличии данных относительно объема национального производства США, производства и распределения дохода. Каждый из докладов по ВВП содержит информацию по следующим пунктам:

• личный доход и потребительские затраты;

• корпоративные прибыли;

• национальный доход;

• инфляция.

Эти сведения дают представление о том, как функционировала экономика — имел ли место рост экономики или е спад — в течение заданного периода (обычно предшествовавшего квартала). Анализируя изменения в компонентах ВВП и его субкомпонентах и сравнивая эти изменения с теми, что происходили в прошлом, экономисты могут делать выводы о направлении, в котором экономика может пойти в будущем.

Из всех задач, выполняемых экономистами Уолл-стрит, больше всего времени они посвящают созданию прогноза общего состояния экономики при помощи анализа сведений по ВВП. Поскольку несколько отделов в организации, занимающейся трейдингом, в своей деятельности полагаются на прогнозы экономистов, этот индикатор стал фундаментом для исследований и деятельности трейдеров и обычно задает тон всех финансовых прогнозов Уолл-стрит. Большинство экономистов с Уолл-стрит всегда держат под рукой последний доклад по ВВП.

Эволюция индикатора

Измерение объема национального производства и функционирования национальной экономики формально известны под названием учета национального дохода. Данный процесс был введен Саймоном Кузнецом (Simon Kuznets), экономистом, нанятым в 30-е годы Департаментом коммерции США с дополнительным финансированием из Национального бюро экономических исследований, для получения точного представления о том, сколько производит экономика США. До этого времени не существовало правительственного агентства, подсчитывавшего самые важные экономико-статистические данные.

Изначальные оценки национального дохода, сделанные Кузнецом в 1934 г., были представлениями о произведенном доходе, измерениями чистого продукта национальной экономики и «выплачиваемого» национального дохода, или же общего дохода за выполненную работу в ходе производства чистого продукта. В то время еще не существовало глубинной классификации компонентов. На самом деле у Кузнеца не было даже детального представления о расходах внутреннего потребления. Это стало первым шагом на пути создания формального метода учета национального дохода, и до сегодняшнего высоко детализированного представления макроэкономики было еще далеко.

В результате этой работы появились счета национального дохода и продукта. В добавление к этой глобальной задаче Кузнец воссоздал счета национального дохода США вплоть до 1869 г. (Он был награжден Нобелевской премией в области экономики в 1971 г. в том числе и за это свершение). Первый исследовательский доклад Кузнеца, представленный Конгрессу в 1937 г., охватывал национальный доход и объем производства за период с 1929 по 1935 г.

В 1947 г. первое официальное представление счетов национального дохода появилось как приложение к июльскому выпуску Обзора текущей хозяйственной деятельности. Данное приложение содержало ежегодные данные за период с 1929 по 1946 г. в 37 таблицах. Все данные были разбиты на шесть счетов:

1. Счет национального дохода и продукта.

2. Счет дохода и продукта для бизнес-сектора.

3. Правительственный приходно-расходный счет.

4. Иностранный счет.

5. Счет личных доходов и расходов.

6. Счет валовых сбережений и инвестиций.

До создания счетов национального дохода и продукта домашние хозяйства, инвесторы, разработчики политической стратегии в правительстве, корпорации и экономисты не получали достаточно информации об общем состоянии макроэкономики. Существовали индексы производства сырья и товаров. Существовала статистика по ценам и правительственным расходам. Но всестороннего представления об общем состоянии экономики страны не было. Действительно, термин «макроэкономика» не упоминался в печати вплоть до 1939 г. Разработка политики без знаний о функционировании экономики в прошлом, о том, как она вела себя в различных условиях и при разных сценариях, о том, какие секторы слабы, а какие сильны, была поистине трудной задачей. Возможно, именно это послужило причиной многих провалов экономической политики в начале XX века.

Вообще экономисты возлагали вину за Великую депрессию на Федеральную резервную систему, которая не смогла должным образом отреагировать на бурную деятельность в 1920-х (вам не кажется это знакомым?). Федеральная резервная система, возможно, действительно должна нести большую часть ответственности; но никто (или очень немногие) не встал на ее защиту, утверждая, что допущенные им ошибки были связаны с недостаточностью информации. Великая депрессия 1930-х вынудила правительство разработать некоторое подобие метода национальных счетов. Вторая мировая война обострила потребность в понимании производственных возможностей страны в целом, составляющих ее производств, общеэкономического состояния дел. Да и как правительство могло планировать войну без точной оценки своих ресурсов? Счета национального дохода и продукта позволяют людям, определяющим политику, ставить перед страной выполнимые задачи, такие как более высокие темпы роста экономики или более низкий уровень инфляции, а также формировать политику для достижения этих целей и направлять экономику в обход любых препятствий, которые могут помешать их достижению.

Поиск информации

Отслеживать развитие экономики такой большой и динамичной страны, как США, не просто. Но путем постоянных пересмотров и обновлений относительно небольшая группа экономистов из Бюро по экономическому анализу ежеквартально выполняет эту глобальную задачу. Каждый квартальный отчет об экономической деятельности выходит в трех вариантах, все из которых имеются на веб-сайте Бюро по экономическому анализу (www.bea.gov). Первый — авансовый отчет — выходит через месяц после окончания отчетного квартала, поступая по телеграфу в 8:30 утра. Таким образом, отчет по ВВП, относящийся к первым трем месяцам года, выходит где-то в последнюю неделю апреля, авансовый отчет за второй квартал — в последнюю неделю июля, за третий квартал — в октябре, а за четвертый квартал — в последнюю неделю января следующего года. Поскольку во время первого выпуска не все данные еще имеются в наличии, Бюро по экономическому анализу вынуждено предварительно подсчитывать некие порядковые данные, особенно там, где дело касается уровня запасов и международной торговли.

По мере поступления новых сведений Бюро по экономическому анализу вносит соответствующие уточнения и выдает более точную оценку ВВП. Второй отчет, называемый предварительным, выходит через два месяца после закрытия отчетного квартала и через месяц после выхода авансового отчета — он отражает уточнения, сделанные к этому времени. Последняя корректировка сведений содержится в окончательном отчете, который выходит через три месяца после отчетного квартала и через месяц после предварительного отчета. Расписание отчетов за 2003 г. приведены в табл. 1.1.

Таблица 1.1. Расписание выпуска отчетов по ВВП за 2003 г.

Источник: Бюро по экономическому анализу Министерства торговли.

Ежегодные корректировки сведений публикуются каждый год в июле, изменения вносятся на основании информации, которая становится известна Бюро по экономическому анализу только на ежегодной основе (имеются в виду государственные потребительские расходы на местном уровне и на уровне штатов). Бюро по экономическому анализу оценивает эти сведения поквартально путем проведения экспертной оценки трендов, основанной на ежегодных обзорах федеральных и местных правительств. Экспертные оценки трендов представляют собой ежеквартальное интерполирование первичных сведений, получаемых за годичный период. Поскольку эти обзоры выпускаются только раз в год, оценка может быть произведена только во время годичной корректировки.

Поскольку первичные сведения по компонентам счетов постоянно обновляются и пересматриваются, компоненты счетов национального дохода и продукта должны отражать эти пересмотренные данные. Это первичная функция ежегодных корректировок. Сведения по каждому из трех лет (двенадцати кварталов) подвергаются корректировке во время этого ежегодного обновления. Каждые пять лет Бюро по экономическому анализу издает так называемое обновление всех исходных данных по национальному доходу и продукту. Исторически это приводило к значительным изменениям в квартальных данных за пятилетний период.

Обновления исходных данных отличаются от ежегодных корректировок тем, что они обычно существенно пересматривают структуру отчета: это обычно касается изменений в определениях, переклассификации и новых способов представления сведений. Для внесения новых видов продуктов нужно разработать новые таблицы. По мере развития экономики на рынке появляются новые товары и услуги, и, следовательно, их тоже нужно учитывать. Очевидно, что были времена, когда компакт-дисков, микроволновых печей, видеопроигрывателей, MP3-дисков и DVD не существовало. Поскольку экономика США развивается и производит эти товары, необходимо, чтобы это производство где-то регистрировалось. Во время обновлений исходных данных пересматриваются все сведения — и ежеквартальные, и ежегодные.

Некоторые определения

Как отмечалось ранее, ВВП является суммой рыночных стоимостей всех конечных товаров и услуг, произведенных с использованием ресурсов (труда и собственности) страны и находящихся в этой стране. В этом определении содержатся два особенно важных термина: конечный и произведенный. Когда экономисты говорят о конечных товарах, имеются в виду те товары, которые произведены для их окончательно предназначенного использования, т. е. это готовые продукты, а компоненты или промежуточные стадии некоторого производства. В качестве примера давайте представим себе, что ежегодно компания Goodyear Tyer & Rubber производит порядка нескольких сотен миллионов шин. Большая часть этих шин производится для новых автомобилей. Но помимо этого достаточно большое количество шин предназначены для реализации через розничные и оптовые магазины в качестве запасных частей. Те шины, которые производятся и поставляются производителям автомобилей и предназначаются для использования на новых автомобилях, не включаются в отчет в графе «Производство», поскольку стоимость автомобилей в национальных счетах не рассчитывается путем суммирования стоимости их составляющих. Другими словами, мы не складываем стоимость радио, сидений, нагревательных элементов, свечей и т. д. Мы учитываем только стоимость конечного продукта — автомобиля.

Очевидно, что экономисты Бюро по экономическому анализу существенно ошиблись бы в подсчетах, если бы учли все шины, проданные сетями магазинов Wal-Mart или Sears, а также те, которые были проданы производителями автомобилей в качестве запчастей. Этот же принцип остается справедливым и для производства шерсти. Экономисты Бюро по экономическому анализу учитывают только шерсть, приобретенную для конечного потребления. Поскольку для шерсти существует бесконечное число видов использования — свитера, шляпы, ботинки, подкладки для перчаток и т. д., — Бюро по экономическому анализу опять совершило бы ошибку двойного учета, сложив производство сырьевой шерсти с шерстью, используемой для производства свитеров и пр.

Давайте рассмотрим другой важный термин — «произведенный». Перепродажи не включаются в счета. Бюро по экономическому анализу вполне законно установило это правило, поскольку темпы перепродажи не являются показательными с точки зрения текущего темпа производства и не должны включаться в данные, отражающие объем производства.

Другим сегментом экономики, который Бюро по экономическому анализу исключает из отчета по ВВП, является не отраженная в отчетности деятельность. Это кажется очевидным исключением, но это исключение существенно. Хотите верьте, хотите нет, но некоторые из наиболее консервативных исследований оценили размер подпольной экономики США примерно в 10 % от официального ВВП, что составило примерно 1 трлн долл. в первом квартале 2003 г. Бюро по экономическому анализу не подсчитывает и не делает никаких поправок на несанкционированные государством азартные игры, проституцию, противозаконную торговлю наркотиками, мошенничество, производство и продажу контрафактных товаров и т. п., поскольку официально их не существует (а на «нет», как известно, и суда нет). По данным видам деятельности отчетность не сдается, так как же тогда их измерять? Скрытая деятельность, подобная этой, по понятным причинам меняет величину некоторых экономических индикаторов, но больше всего — ВВП.

ВВП и ВНП

Счета национального дохода и продукта содержат данные как по валовому внутреннему, так и по валовому национальному продукту. До 1991 г. в комментариях, докладах, статьях и текстах базисным показателем для всей экономической деятельности считался ВНП. ВВП стал официальным барометром, когда Бюро по экономическому анализу решило, что такая форма учета будет лучше сочетаться с системой национальных счетов Организации Объединенных Наций, используемой другими странами, и, таким образом, упростит сравнение показателей экономического роста США с показателями других стран.

ВВП отличается от ВНП тем, что экономисты называют «чистой прибылью из иностранных источников»: разностью между объемом поступлений из иностранных источников и платежами, проводимыми за рубеж. В табл. 1.2, использующей сведения окончательного отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., показано, как Бюро по экономическому анализу количественно измеряет данное соотношение в отчете по ВВП.

Таблица 1.2. Выведение ВНП из ВВП

Разность между ВВП и ВНП обычно незначительна и, как правило, составляет менее 0,5 %. В табл.1.2, например, ВВП равен примерно $10 589 млрд, а ВНП — $10 580 млрд, разность составляет около $10 млрд, или 0,09 %.

Подсчет ВВП: совокупно-расходный подход

Любое действие в экономике включает в себя две стороны — покупателя и продавца. Чтобы подсчитать общий объем экономической деятельности, экономисты могут сконцентрироваться либо на действиях покупателя, суммируя все расходы на товары и услуги, либо на деятельности продавцов, учитывая общий доход, полученный теми, кто был занят в производственном процессе. Эти два подхода соответствуют двум методам подсчета ВВП: совокупнорасходному методу, который более популярен и используется большинством операционных залов для трейдеров на Уоллстрит, и доходному методу. Итоги, получаемые и тем и другим способом подсчета, теоретически должны быть одни и те же. На практике, однако, есть небольшие различия.

Чтобы подсчитать ВВП, Бюро по экономическому анализу использует уравнение совокупных расходов:

ВВП = С + I + G + (X — M),

где С — затраты на личное потребление, I — совокупный объем частных капиталовложений внутри страны, G — государственные потребительские расходы и валовые капиталовложения, (Х — М) — объем чистого экспорта товаров и услуг (экспорт минус импорт). Тождество, выраженное в данном равенстве, является, возможно, наиболее широко используемым из всех экономических взаимоотношений, и его можно найти практически во всех вводных макроэкономических текстах.

Поскольку экономика США крайне динамична и подвержена внезапным и непредвиденным влияниям, таким как плохая погода и война, процент ВВП, вносимый каждым из компонентов равенства, меняется с течением времени, даже от квартала к кварталу.

Однако по большей части пропорции значительно не меняются по сравнению с теми, что представлены на рис. 1.1, который изображает составные части ВВП в I квартале 2003 г.

Затраты на личное потребление (Personal consumption expenditures) (также называемые личными потребительскими расходами (consumer spending) или просто расходами (spending))

— самый крупный компонент ВВП и составляет примерно две трети общеэкономического объема производства. В течение первого квартала 2003 г. потребительские расходы выросли до приблизительно 70 % ВВП ($7503 млрд из $10 698 млрд).

Рис. 1.1. Составные части ВВП

Потребительские расходы — общая рыночная стоимость покупок домашних хозяйств за отчетный период, включая такие пункты, как расходы на пиво, телефонные услуги, гольф-клубы, компакт-диски, бензин, музыкальные инструменты, поездки на такси. Как показано в табл. 1.3, эти расходы делятся на три категории: товары длительного пользования, товары кратковременного пользования и услуги. Товарами длительного пользования называются те, срок годности которых составляет три и более лет. К ним относятся, например, автомобили, холодильники, стиральные машины, телевизоры и другие крупные и дорогостоящие вещи, такие как ювелирные украшения, спортивное оборудование, оружие. Товары кратковременного пользования — это продукты питания, одежда и обувь, бензин и топливное масло, а также другие потребительские товары, такие как табак, косметика, лекарства, журналы и пр. Услуги включают в себя оплату жилья, жилищно-коммунальных услуг, транспортного и медицинского обслуживания, отдыха, к ним относятся также парикмахерские услуги, услуги прачечной и химчистки, похоронные услуги, юридические услуги, образование и т. п.

Услуги составляют намного большую категорию потребительских затрат. Сегодня услуги занимают около 59 % всех потребительских расходов по сравнению с третью этого объема (примерно) в 1959 г. Неудивительно, что о США говорят, что их экономика основана на оказании услуг. Второй по размеру затратной категорией являются расходы на товары кратковременного пользования — около 29 % общего объема затрат. Расходы на товары длительного пользования — наиболее изменчивый компонент — составляют оставшиеся 11 %.

Более детальное резюме личных потребительских расходов ежемесячно публикуется в отчете Бюро по экономическому анализу по личным доходам и расходам, который является прямым источником сведений по этому компоненту для отчета по ВВП. Личные доходы и расходы обсуждаются в главе 11.

Таблица 1.3. Классификация потребительских расходов.

Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.

Совокупный объем частных капиталовложений внутри страны (Gross private domestic investment) включает в себя затраты предприятий на оборудование (например, на компьютеры), строительство фабрик и заводов, добычу полезных ископаемых, на жилищное строительство и квартиры, а также оборотные фонды. Оборотные фонды, состоящие из производимых предприятиями товаров в то время, когда они остаются непроданными, оцениваются Бюро по экономическому анализу по преобладающей рыночной цене. Данная величина значительно колеблется от квартала к кварталу, делая уровень совокупного объема частных капиталовложений внутри страны достаточно изменчивым. Соответственно, экономисты нередко рассматривают вложения в основной капитал (fixed investment) — совокупный объем частных капиталовложений внутри страны за вычетом оборотных фондов. Они, в свою очередь, состоят из двух компонентов: жилых (residential) и нежилых фондов (nonresidential). Последние, которые также часто называют инвестиционными расходами (capital spending), включают затраты на компьютеры и периферийное оборудование, программное обеспечение и нежилые здания, на заводы и фабрики. Первые включают в себя затраты на строительство новых домов, в том числе многоквартирных, и на соответствующее оборудование.

Даже без переменчивого влияния оборотных фондов инвестиционные расходы подвержены сильнейшим колебаниям, поскольку большая часть этой деятельности связана с постоянно меняющейся средой ставки процента. Совокупный объем частных капиталовложений внутри страны обычно составляет 15 % ВВП. В течение I квартала 2003 г. он составлял 15,2 % ($1627 млрд из $10 698 млрд) ВВП.

Государственные потребительские расходы и валовые капиталовложения (Government consumption expenditures and gross investment) включают в себя все средства, вложенные федеральными, местными властями и властями штатов в товары (длительного и кратковременного пользования) и услуги как для военных, так и для иных целей. Данная категория включает в себя затраты на строительство и обслуживание мостов, библиотек, парков, шоссе, зданий федеральных учреждений; выплаты государственным служащим; исследования и развитие, запасные части, продукты питания, одежду, боеприпасы; поездки, арендную плату и коммунальные услуги. Государственные расходы и капиталовложения обычно составляют около 20 % общего ВВП. В течение I квартала 2003 г. государственные потребительские расходы и валовые капиталовложения составили 19,2 % общего объема экономической деятельности ($2054 млрд из $10 698 млрд).

Чистый экспорт (Net exports) товаров и услуг — последний компонент уравнения — представляет собой разность между долларовым эквивалентом стоимости товаров и услуг, отправляемых США за рубеж (экспортируемых), и долларовым эквивалентом стоимости товаров и услуг, которые США принимает из-за рубежа (импортирует). Поскольку страна обычно импортирует больше, чем экспортирует, это число обычно бывает отрицательным, действуя, таким образом, как тормоз экономического роста. В течение I квартала 2003 г. чистый экспорт отнял 4,5 % общего объема экономической деятельности ($485,7 млрд из $10 698 млрд).

Номинальные и реальные числа

Сведения, размещенные в отчете по ВВП, представлены в двух формах: номинальной и реальной. Номинальный ВВП (Nominal GDP), также известный как ВВП по текущим ценам (current dollar GDP), — это общая стоимость товаров и услуг, произведенных за отчетный период, по текущим ценам товаров и услуг. Реальный ВВП (Real GDP), или ВВП в реальных ценах (constant dollar GDP), — это стоимость данных товаров и услуг, рассчитанная исходя из цен, действовавших в обозначенный базовый год. Экономисты склонны предпочитать реальные измерения номинальным. Чтобы понять почему, представим себе государство, производящее только два вида товаров — карандаши и водку. Вот такая интересная экономика. Если в течение первого года оно продает две тысячи карандашей по $0,10 каждый и одну тысячу бутылок водки по $5 за бутылку (дешевая водка), его номинальный ВВП составит $5200:

На следующий год то же самое государство произведет только тысячу карандашей и пятьсот бутылок водки, но удвоит их продажные цены до уровня $0,20 за карандаш и $10 за бутылку. Его номинальный ВВП опять составит $5200:

Выросла ли экономика в течение второго года? Произвела ли она то же количество товара? Трудность ответа на подобные вопросы иллюстрирует проблему с номинальными величинами. Экономисты не могут отличить, что именно выросло — цена или произведенное количество — и насколько. Чем больше товаров и услуг принимается к рассмотрению, тем сложнее проблема.

Реальный ВВП — более точный индикатор изменений в производстве. Ссылка на базовый год устраняет неопределенность в том, является ли рост стоимости произведенных товаров и услуг результатом роста цен или результатом увеличения объема произведенных товаров. Ниже табл. 1.4 показывает, как реальный ВВП подсчитывался бы в другом государстве, где производятся тоже два вида продукции — в данном случае телескопы и хоккейные клюшки.

Таблица 1.4. Подсчет реального ВВП с использованием Года 1 в качестве базового

Для подсчета ВВП за Год 1 количество товаров, произведенных в этом году, было умножено на цены, по которым они продавались, результаты суммировались и составили $6000. Для Года 2 вместо умножения количеств товаров, произведенных в этом году, на цены этого года, что составило бы номинальную стоимость, они умножаются на цены этих товаров в базовом году — Году 1. Это составляет реальный ВВП или ВВП с поправкой на инфляцию — $7650. Согласно данному подсчету, в Году 2 ВВП реально вырос на $1650 по сравнению с Годом 1.

До 1996 г. Бюро по экономическому анализу использовало в качестве базового для проведения всех реальных подсчетов ВВП 1982 г. Данный способ остановки на одном базовом году навязывает последующим периодам годовую структуру цен того года и фиксирование относительного веса, заданного товарам, связанным с этими ценами, при расчете ВВП. Бюро по экономическому анализу обнаружило, однако, что этот метод постоянного веса (fixed weight) приводил к искажениям: чем более удаленным от выбранного базового года был изучаемый период, тем более завышенным становился темп роста его реального ВВП. Например, Карл Уилан (Karl Whelan), экономист Совета управляющих Федеральной резервной системы, заметил, что темпы роста реального ВВП при фиксированном весе в 1998 г. составили 4,5 % при подсчете с использованием 1995 г. в качестве базового, 6,5 % — при использовании 1990 г., 18,8 % — при использовании цен 1980 г. и невероятные 37,4 % — при использовании цен 1970 г.

К подобным искажениям приводят сложное взаимоотношения, существующие между производством и ценой. В течение длительного периода цены на товары и услуги, производство которых увеличивается медленно, растут быстрее, чем цены на те товары и услуги, где более высок темп роста производства. В результате, чем больше отдален от исследуемого периода базовый год, тем выше цена на быстро растущую в производстве продукцию относительно медленно растущих в экономике товаров и тем более преувеличена их доля в расчете ВВП. Данные взаимоотношения, в свою очередь, завышают рост ВВП. Недавним примером данного феномена могут служить 90-е годы, когда простой подсчет по фиксированному весу переоценил производство компьютеров и связанного с ними оборудования, поскольку эта продукция испытывала на себе резкие снижения цен.

Бюро по экономическому анализу постоянно совершенствует свои расчеты (это отчасти является причиной того, что экономическая статистика США лучше и точнее статистики любой другой развитой страны). В середине 90-х годов Бюро по экономическому анализу решило, что пришло время усовершенствовать свой метод взвешивания, и в конце 1995 г. освоило цепное взвешивание. Процесс цепного взвешивания слишком сложен для данного введения, но по сути своей вместо того, чтобы содержать постоянную корзину товаров и услуг, он содержит «полезность» постоянной корзины, позволяя заменять более дешевые товары и услуги более дорогими. Более того, базовый год сдвигается вперед по мере того, как сдвигается время оценки. Результатом является ряд связей или «цепь» подсчетов, которые минимизируют отклонения.

Первый недостаток использования сведений, полученных при помощи цепного взвешивания, — это потеря возможности добавления. При подсчете с фиксированным весом общий реальный ВВП, измеренный в долларах 1982 года, был равен сумме его компонентов, оцениваемых в долларах 1982 года, а значение каждого компонента было равно сумме значений его субкомпонентов. Как показано в табл. 1.5, правило не действует при использовании цепного взвешивания.

Таблица 1.5. Потребительские расходы первого квартала 2003 г.

Дефляторы

Различием между номинальным и реальным ВВП является в основном инфляция. Таким образом, по их разности можно вычислить уровень инфляции экономики. Результат этих подсчетов называется дефлятором цен.

Каждый отчет по ВВП содержит дефляторы цен для общей суммы ВВП, а также для многих из его составляющих, таких как потребительские расходы, государственные расходы, совокупный объем частных капиталовложений внутри страны. Экономисты Бюро по экономическому анализу рассчитывают дефлятор цен ВВП по следующей формуле:

(Номинальная стоимость) / (Реальная стоимость) х 100 = Дефлятор цен.

Например, используя сведения I кварта^ 2003 г. из отчета по ВВП, дефлятор ВВП за этот период составил:

, или приблизительно 111,95.

Уровень инфляции в годовом исчислении за данный период может быть выведен при помощи следующей формулы:

[(Дефлятор текущего периода / Дефлятор предыдущего периода)⁴ — 1] х 100 = Инфляция в годовом исчислении.

Для расчета уровня инфляции в годовом исчислении за I квартал 2003 г., например, подсчитанный выше дефлятор ВВП за I квартал 2003 г. и дефлятор за IV квартал 2002 г., равный 111,25, будут вставлены в формулу и дадут следующий результат:

[(111,95 / 111,25) ⁴ — 1] х 100 = [(1,00629) ⁴ — 1] х 100 = (1,025398 — 1) х 100 = 2,539 %, или примерно 2,54 %.

Похожая формула используется для расчета квартального темпа роста ВВП в годовом исчислении как для ВВП в целом, так и для его компонентов и субкомпонентов:

[(Текущий квартал / Предыдущий квартал) ⁴ — 1] х 100 = Квартальный темп роста в годовом исчислении.

Например, для расчета темпа роста за IV квартал 2002 г., значения ВВП будут вставлены в формулу, и получим следующий результат:

[(ВВП за III квартал 2002 г. / (ВВП за IV квартал 2002 г.)⁴ — 1] х х100 = ((9518,2 / 9485,6) ⁴ — 1) х 100 = ((1,013831165 — 1) х 100 = 0,013831165 х 100 = 1,383 %, или приблизительно 1,4 %.

Национальный доход

Как отмечалось ранее, у экономической деятельности есть две стороны — расходная и доходная, которые соответствуют двум различным способам расчета ВВП. До настоящего момента обсуждались только расходы. Расчет доходной стороны ВВП менее привлекателен по сравнению с расходным подходом, поскольку не позволяет идентифицировать вид промышленности или производимой продукции. Трейдеры склонны уделять меньше внимания факторам, связанным с национальным доходом, но они не менее важны. Инвесторы и, в особенности, трейдеры, работающие на рынке акций, любят наблюдать за тем,

как функционировал в течение квартала их любимая отрасль, в которой они размещают инвестиции. Например, те трейдеры, большая часть инвестиций которых размещена в акациях компаний — производителей программного обеспечения, хотят знать, как поживали эти компании в течение данного конкретного квартала. Детерминированный доходом метод расчета ВВП не обеспечивает им такой перспективы.

Сумма доходов, получаемых в ходе производства, называется национальным доходом (national income). Его компоненты делятся на следующие пять категорий:

1. Выплаты наемным работникам (заработная плата и оклад, плюс прибавки).

2. Нетто-процент.

3. Доход собственника.

4. Рентный доход лиц.

5. Корпоративные прибыли.

Как показано в табл. 1.6 из отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., Бюро по экономическому анализу устанавливает эти компоненты вместе с процентной долей, которую каждый из них вносит в общенациональный доход. В противоположность основанным на расходах ВВП и его компонентам, сведения о доходах сообщаются только в номинальном выражении, т. е. оцениваются только в текущих ценах. Они также подвергаются переоценкам.

Таблица 1.6. Национальный доход

Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.

Выплаты наемным работникам

Выплаты наемным работникам составляют примерно 70 % национального дохода. Они делятся на две части. Самая большая состоит из заработных плат и окладов, включая комиссионные вознаграждения, чаевые, премии и взносы работников в компенсационные фонды с отсрочкой выплат, такие как пенсионный план 401(k). В большинстве случаев Бюро по экономическому анализу устанавливает данный компонент, умножая занятость, согласно ежемесячному отчету по занятости Бюро трудовой статистики (описанному в главе 3), на заработок и число отработанных часов. Второй компонент выплат, составляющий приблизительно 16 % от общей суммы, состоит из «прибавок», таких как вклад работодателя в социальное страхование и страхование от безработицы.

Нетто-процент (Net intrest) — это процент, который платят компании, иностранные корпорации, действующие на территории США, компании, занимающиеся страхованием жизни, и некоторые другие связанные с процентными выплатами организации как часть эксплуатационных расходов, за вычетом процента, который они получают от своих депозитов. Выплаты процентов по ипотеке и за улучшение жилья, а также имущественные займы считаются эксплуатационными расходами, поскольку счета национального дохода и продукта рассматривают домовладение как вид бизнеса. Бюро по экономическому анализу получает большую часть сведений для расчета нетто-процента из налоговых деклараций Налогового управления США, Управления Федерального резерва, ежегодных отчетов контролирующих органов и Департамента сельского хозяйства.

Другие категории дохода

Последние три категории — доход собственника, рентный доход и корпоративные прибыли — обычно рассматриваются с применением корректировки стоимости оборотных фондов и корректировки на износ основных производственных фондов. Корректировки стоимости оборотных фондов нивелируют несоответствие сведений, связанное с тем, что некоторые компании оценивают свои оборотные фонды по первоначальной стоимости приобретения, а не по стоимости, которую они заплатили бы сейчас в случае необходимости замены, согласно методу, используемому Бюро по экономическому анализу. Корректировки на износ основных производственных фондов сталкиваются с проблемой того, что компании ведут бухгалтерский учет иначе, чем бухгалтеры, подсчитывающие национальный доход (например, Бюро по экономическому анализу), в части амортизации (называемой экономистами износом основных производственных фондов), т. е.уменьшения в стоимости дохода, прибылей, оборотных фондов и товаров на протяжении измеряемого периода. Поскольку у компаний в распоряжении есть несколько методов учета оборотных фондов, включая корректировку на износ основных производственных фондов Бюро по экономическому анализу, то Бюро по экономическому анализу выбрало корректировку на износ основных производственных фондов как наиболее последовательную и универсальную систему корректировки оборотных и основных средств. Корректировка стоимости оборотных фондов и корректировка на износ основных производственных фондов являются теми двумя причинами, по которым доходные и расходные подсчеты ВВП не идентичны.

Доход собственника (Proprietors’ income) включает в себя доходы некорпоративных компаний (компаний, находящихся в единоличном владении, и товариществ). Долларовый итог этого вида дохода подсчитывается с использованием налоговых деклараций Налогового управления, отражающих налог на предприятие, оценок оборотных фондов и корректировок на износ основных производственных фондов. Эта категория составляет порядка 9 % общего дохода.

Рентный доход (Rental income) состоит из арендных платежей, получаемых от жилых и нежилых помещений людьми, изначально не задействованными в компаниях, занимающихся недвижимостью, и авторских гонораров, получаемых за авторское право и от патентов.

Отчет по ВВП ссылается на несколько видов корпоративных прибылей. Прибыли до вычета налогов (Pretax profits), также известные как нереализованные прибыли, — это прибыли, получаемые компаниями до выплаты налогов и распределения дивидендов держателям акций. Применение к этому корректировки стоимости оборотных фондов и корректировки на износ основных производственных фондов приводит к появлению в бизнес-сообществе прибылей от текущего производства (profits from current production), так называемых прибылей от производственной деятельности (operating profits). Число, отражающее корпоративные прибыли, используется при подсчете национального дохода. Путем вычета обязательств компаний по выплате налогов из нереализованной прибыли мы получаем прибыль за вычетом налога (after-tax profits). Табл. 1.7, взятая из последнего отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., показывает, как связаны между собой различные измерения корпоративных прибылей.

Таблица 1.7. Корпоративные прибыли ($ млрд)

Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.

Сведения по корпоративным прибылям получают из табличных данных Налогового управления США, а также из ежеквартального обзора корпоративных прибылей и доступных общественности корпоративных финансовых отчетов Бюро учета. Корпоративные прибыли составляют примерно 10 % общенационального дохода.

Не каждый отчет по ВВП отображает корпоративные прибыли так же детально, как табл. 1.7. Поскольку отчеты о доходах компании разбросаны по кварталу, а обработка налоговых деклараций корпораций Налоговым управлением США является достаточно длительным процессом, точные данные можно получить только месяцы спустя после конца квартала. Самое полное представление о корпоративных прибылях, как правило, может быть подготовлено только к годовому окончательному отчету по ВВП.

ВНП, ВВП и национальный доход

Как отмечалось выше, национальный доход является суммой всех доходов, генерируемых факторами, связанными с производством. Данный итог не равен расходно-детерминированному ВВП. Для достижения равенства следует сделать несколько поправок. Данные поправки показаны на табл. 1.8, которая воспроизводит табл. 8 из отчета по ВВП за IV квартал 2002 г.

Таблица 1.8. Отношения ВВП, ВНП и национального дохода ($ млрд)

Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.

Самая большая поправка касается потребления основного капитала. Это в основном амортизационные отчисления, производимые частными и государственными владельцами основного капитала, размещенного в США, для отчета по активам, используемым в процессе производства.

Размер отчислений устанавливается Бюро по экономическому анализу согласно налоговым декларациям предприятий для Налогового управления США и по результатам изучения цен перепродажи бывшего в употреблении оборудования и сооружений.

Следующая категория поправок касается косвенных налогов на предприятие (таких как налоги на продажу, акциз, налоги на собственность и таможенные пошлины) и неналоговых обязательств, включающих штрафы. Бюро по экономическому анализу подсчитывает большую их часть при помощи так называемой экспертной оценки тренда, основанной на переписях, проводимых Бюро учета каждые пять лет, годовых и квартальных отчетах. И снова, поскольку сведения не всегда имеются в наличии на ежеквартальной основе, Бюро по экономическому анализу переносит квартальные сведения из годовых отчетов. Этот процесс экстраполяции и интерполяции Бюро по экономическому анализу и называет экспертной оценкой.

Третья категория состоит из трансфертных платежей — распределений, которые частные (т. е. негосударственные) организации делают частным лицам без передачи товаров или оказания услуг. Примерами тому могут быть благотворительные взносы и выплаты по обязательствам, производимым как компенсация личного ущерба. Бюро по экономическому анализу получает эти сведения у Налогового управления США из возврата налогов на предприятия, отчетов правительственных агентств и других торговых источников.

Все эти числа — по амортизации, налогам и переводам — добавляются к национальному доходу. А четвертая категория корректировок — субсидии за вычетом активного сальдо по текущим расчетам государственных предприятий — вычитается. Субсидии, о которых идет речь, являются распределениями, которые правительственные агентства направляют частным организациям, а также другим правительственным уровням, таким как Почтампт США.

После того как сделаны все эти корректировки, валовой внутренний доход должен равняться ВВП. Однако различие, называемое статистическим несоответствием (statistical discrepancy), по-прежнему остается — ВВП за IV квартал 2002 г., например, был равен $10 579,6 млрд, а валовой внутренний доход — $10 689,2 млрд по расчету, основанному на данных по доходу; различие составило $109,6 млрд. Это несоответствие отражает различия в источниках сведений, использованных при двух расчетах. Те, которые используются при выведении национального дохода, более косвенны, а потому менее надежны. Более того, как уже упоминалось, противозаконные расходы не регистрируются в отчетах и не устанавливаются.

Предшествующая часть этого раздела была направлена на то, чтобы показать все множество данных, включаемых в отчет по ВВП, обозначить, как они связаны друг с другом и как выводятся. Ну а теперь главное: как экономисты и трейдеры пользуются цифрами из отчета для определения общей картины, такой, например, как будущий курс экономического цикла, и для решения более мелких вопросов, например, когда и куда вложить деньги.

Что все это значит

Отчет по ВВП — это кладезь информации о национальной экономике. Каждый из его компонентов рассказывает свою историю об определенной группе, секторе, виде промышленности или деятельности. Неудивительно, что различные участники рынка обращают внимание на разные разделы отчета и делают различные выводы. Аналитики розничных продаж, например, концентрируют внимание в основном на потребительских расходах. Те, кто работает в сфере жилищного либо многоцелевого строительства или в инвестиционных компаниях, занимающихся недвижимостью, отслеживают, насколько активно люди инвестируют в строительство. Аналитики по военной и оборонной промышленности в государственных потребительских расходах и валовых капиталовложениях обращают внимание на компонент, посвященный национальным оборонным расходам.

Аналитики, занимающиеся фиксированным доходом и инвесторы, которые всегда очень осторожно относятся к снижающему доходы действию инфляции, внимательно изучают дефляторы ВВП и темп роста ВВП. Трейдеры, которые присматриваются к факторам, которые могут изменить ситуацию на рынке, следят за значениями, противоречащими ожидаемым, которые они внимательно отслеживают, часто помечая их в записных книжках, хранимых в рабочих столах, чтобы можно было быстро произвести сверку, когда объявят реальные цифры.

Рост ВВП

Квартальный темп роста реального ВВП в годовом исчислении является ключевым числом отчета. Как и с большинством экономических данных, устойчивые положительные новости обычно являются хорошей новостью для экономики, корпоративных прибылей и котировок акций. Это, однако, не касается облигаций. Инфляция снижает стоимость ценных бумаг с фиксированным доходом, а более сильный экономический рост обычно связывается с растущим уровнем инфляции.

Реакция рынка — как положительная, так и отрицательная — обычно сильнее выражена, когда анонсируемые цифры отличаются от ожидаемых. Чем больше различие, тем сильнее движение рынка. Допустим, на Уолл-стрит считалось, что темп роста ВВП в годовом исчислении в Ш квартале составит 4,2 %. Информация о слабом росте — между 1,0 и 2,0 %, возможно, породит вспышку продаж на фондовом рынке и поднимет цену на ценные бумаги с фиксированным доходом, снижая прибыль. Более сильный, чем ожидался, рост в 5,5–6,5 % будет хорошо принят трейдерами, работающими с займами, и с неодобрением — дилерами, работающими с бумагами с фиксированным доходом.

Как показывает график на рис. 1.2, в течение последних двадцати лет экономика США пережила два спада — в 19901991 и 2001 гг., и в обоих случаях спадам предшествовало значительное снижение темпа роста реального и номинального ВВП. Обратите внимание, что, хотя темп роста реального ВВП падает ниже нуля, темп номинального ВВП снижается, но не попадает в область отрицательных значений. Это происходит потому, что номинальное значение включает в себя действие инфляции, которая фактически всегда растет. Для того чтобы темп роста номинального ВВП стал отрицательным, уровень инфляции должен быть снижающимся — условие, известное как дефляция, — в то же время как экономика сокращается. Дефляция крайне редка в США и действительно была зарегистрирована только пару раз.

Рис. 1.2. Годовые процентные изменения в реальном и номинальном ВВП (затененные участки — спады)

В среднем годовой темп роста ВВП начинает снижаться за четыре-пять кварталов до спада. Но не всякое замедление темпов роста ведет к спаду. К тому времени, когда начинают поступать тревожные сигналы, государственные политики обычно уже принимают меры, чтобы предотвратить экономический спад. Однако наблюдение за изменениями в годовом росте ВВП может быть полезно для краткосрочных прогнозов: очень редко направления в экономике меняются одномоментно. Требуется много сил, чтобы привести в порядок 10-триллионодолларовую экономику, подобную экономике США. К счастью для участников финансовых рынков, несколько «ведущих» индикаторов обычно начинают посылать сигналы тревоги, когда в экономической батарее иссякает энергия.

Чтобы сформировать более ясную картину, экономисты, как правило, отслеживают сразу несколько индикаторов. Это помогает сократить количество «ложных тревог». Иногда некоторые отдельные индикаторы имеют тенденцию к снижению, что предполагает возможный спад активности. Если отслеживается несколько индикаторов и большинство указывают на положительную активность, тогда можно не обращать внимания на более слабое функционирование некоторых индикаторов, рассматривая их как выпадающие, и сделать заключение, что экономика не собирается сходить с рельсов.

Дефляторы

Если рост ВВП — это самое важное число в отчете по ВВП, то дефляторы ВВП занимают второе место. Так же, как в ситуации с индикаторами инфляции, многие трейдеры и экономисты, в том числе работающие в Федеральной резервной системе, предпочитают дефляторы индексу потребительских цен, индексу цен производителей и другим способам измерения цен товара.

Особыми фаворитами являются дефляторы государственных потребительских расходов и валовых капиталовложений, а также личных потребительских расходов за вычетом продуктов питания и энергии. Уолл-стрит взяла на вооружение последний дефлятор в качестве неофициальной основы для расчета стержневого темпа инфляции. Трейдеры, работающие с облигациями, особенно внимательно наблюдают за дефляторами, зная, что повышение в этих данных, превышающее ожидаемое, обычно снижает цены на бумаги с фиксированным доходом.

Почему дефляторы вытеснили другие инфляционные измерения? Да потому, что диспетчеры, политики, трейдеры и инвесторы в целом хотят видеть экономические тенденции более выпуклыми, а не маленькими, узко нацеленными. Дефляторы ВВП отражают ценовую активность в более широком спектре экономики. Индекс потребительских цен, напротив, является просто «корзиной» из нескольких сотен товаров и услуг, выбранных Бюро трудовой статистики. (Более полное объяснение ценовой активности и стержневого темпа инфляции приведено в главе 12.)

Трейдеры концентрируются на движении дефлятора личных потребительских расходов, исключая продукты питания и энергию, который обычно называют стержневым. Данный способ измерения инфляции предпочитается большинству других, поскольку измеряет стержневой уровень инфляции без продуктов питания и энергии, с которым сталкиваются потребители. Поскольку цены на продукты питания и энергию могут существенно колебаться в течение месяца, экономисты предпочитают рассматривать ценовые тенденции без этой излишней информации. Также в связи с тем, что частные лица осуществляют подавляюще большую часть потребления экономики, а этот индикатор содержит все потребляемые товары и услуги, в противоположность двум сотням других, как в случае с индексом потребительских цен, стержневой дефлятор личных потребительских расходов за вычетом продуктов питания и энергии, поднялся на вершину списка наиболее наблюдаемых способов измерения цен.

Потребительские расходы

Куда идет потребитель, туда идет и экономика США. Этот старый принцип сейчас, может быть, даже более верен, чем когда-либо раньше. Считается, что способность потребителя необыкновенно быстро восстанавливаться после разрушительных потрясений недавнего времени, таких как война, нападение на США на собственной территории, широкое распространение корпоративных должностных преступлений, восьми из десяти самых значительных корпоративных банкротств в истории США, процедуры импичмента президенту, является причиной мощи экономики страны. В предыдущие десятилетия любое из этих потрясений вполне могло бы раскачать экономическую лодку США. Сейчас создается впечатление, что потребитель может держать экономику на плаву. Именно потребитель продолжил подъем и сделал спады короче и мягче.

Рис. 1.3. Личные потребительские расходы. Годовые процентные изменения (затененные участки — спады)

В общем, падение темпов роста потребительских расходов является безошибочным признаком того, что экономика находится на грани истощения. Когда люди чувствуют беспокойство по поводу экономического климата — возможно, из-за повышения уровня безработицы, или из-за того, что инфляция снижает покупательную способность доллара, или люди просто чувствуют себя измученными — это отражается на их расходах. Как показывает связанный с этой проблемой график на рис. 1.3, каждому из шести спадов в США с 1963 г. предшествовали значительные снижения в годовом росте потребительских расходов. По традиции, первое сокращение расходов происходит в покупках крупных и дорогостоящих вещей, таких как товары длительного пользования. Так что именно в этой части потребительских расходов можно найти ранние признаки экономических спадов. (Для более детального ознакомления с потребительскими расходами и их тенденциями см. главу 11.)

Инвестиционные расходы

Основное оборудование состоит из всего промышленного и технологического оборудования, используемого для производства других товаров и услуг на продажу. Объем денежных средств, инвестируемых компаниями в это оборудование, таким образом, является хорошим предвестником будущей экономической деятельности. Он указывает, растет или убывает прибыльность корпорации, как менеджеры видят будущие экономические условия, насколько сильна или слаба экономика.

Как уже объяснялось, на Уолл-стрит склонны фокусировать внимание на вложениях в основной капитал — валовых внутренних инвестициях за вычетом оборотных фондов. Из двух категорий вложений в основной капитал — в жилые и нежилые фонды (или капиталовложений), первая гораздо меньше и составляет только 25–30 % от общего количества. Однако не следует недооценивать влияние жилищного инвестирования предприятий. Оно составляет примерно 4,5 % общеэкономической выработки и обладает огромным приумножающим действием на экономику. Как только дом возведен, личные потребительские расходы обычно получают сильный толчок, поскольку владельцы устремляются красить, оформлять и меблировать свои дома.

Между тем аналитики и экономисты склонны уделять больше внимания инвестициям в нежилой фонд. Отчасти так происходит из-за размера компонента — он составляет почти три четверти от общего объема вложений в основной капитал. Он также обеспечивает возможность изнутри взглянуть на то, как корпоративный сектор оценивает экономические условия. И наконец, трейдеры, работающие в области имущественных займов, особенно те, кто работает в автоматизированной системе котировок NASD и находится в поисках нового Microsoft или Intel, особенно заинтересованы в инвестициях в технологии, которые попадают в категорию нежилых.

Вне зависимости от общего состояния экономики в течение года всегда нужно вести определенное число вложений в нежилые фонды основного капитала. Оборудование и механизмы, например, постоянно нуждаются в обновлении, усовершенствовании и ремонте. Каждый год автомобильная промышленность закрывает свои заводы примерно на две недели, чтобы дать своим инженерам возможность настроить оборудование для готовящихся к выпуску новых моделей автомобилей. Погодные условия, чрезмерное использование и просто обычный износ приводят к тому, что основное оборудование ломается. В условиях технологического бума основное оборудование быстро устаревает. Обновление часто помогает компании увеличить темпы производства, что, в свою очередь, помогает ей достичь лучших результатов.

Рост капиталовложений в основном связан с периодами твердой корпоративной прибыльности и экономического процветания. Для того чтобы компания стала инвестировать средства в новое основное оборудование, ей нужен достаточный рост прибыли. В конце концов они просто не могут потратить то, чего у них нет (на самом деле компании могут расходовать или инвестировать путем займов, выпуская облигации. Но если у компании нет достаточного роста прибыли, тогда возможности получения финансирования затруднены. Плохая финансовая предыстория обрекает компании на низкие кредитные рейтинги и вынуждает их платить более высокие проценты за заем необходимых фондов).

Менеджмент также должен позитивно смотреть на состояние экономики. Если условия застойные и потребительский спрос не обещает роста, менеджмент будет в меньшей степени склонен к покупке новой техники и оборудования. Если, однако, экономика растет в достаточном темпе, экономические условия благоприятствуют продолжающемуся росту (низкая ставка процента, низкий уровень инфляции, уверенный рост рынка труда), потребители тратят деньги, то предприятия скорее решатся на инвестиции. Основное оборудование обычно очень дорого — только подумайте о специализированной технике на сборочных линиях производителей автомобилей, печах и упаковочных системах на пищевых предприятиях, промышленных печах производителей цемента. Для их приобретения компаниям обычно приходится занимать деньги. Размер деловых инвестиций тесно связан с уровнем ставки процента: чем ниже ставка, тем легче предприятия расходуют, чем выше ставка, тем сложнее предприятиям. Соответственно, Федеральная резервная система может влиять на капиталовложения путем смены уровня ставки федерального финансирования — ставки, по которой банки рассчитываются друг с другом за однодневные займы, используемые для того, чтобы соответствовать предписываемым законом требованиям. Если Федеральная резервная система хочет резкого роста капиталовложений в основные фонды, он снижает однодневную процентную ставку. С течением времени ставки по всему спектру — от трехмесячных казначейских векселей до десятилетних казначейских билетов — также снижаются, удешевляя для предприятий возможность финансировать дорогостоящие инвестиционные проекты, такие как новые заводы, фабрики и оборудование.

Когда инвесторы осознают, что ставка процента может опуститься ниже в результате замедления темпов инфляции, либо вследствие влияния Федеральной резервной системы, они понимают, что предприятия станут наращивать темп инвестирования, поскольку финансирование таких товаров будет дешевле. Чтобы получить прибыль от такого развития событий, трейдеры могут назначать повышенную ставку на те ценные бумаги, которые входят в их основную сферу инвестиций, например, технологии, техника, инструментарий или основное оборудование. Некоторые из наиболее привычных компаний, которые связаны с основным оборудованием, это Cammings Inc., Deer & Co, Packard Inc., Briggs & Stratton, Danaher Corp., Dover Corp., Eaton Согр., Illinois Tool Works, Ingersoll-Rand, Parker Hannifin Corp., Timken Company и Wolverine Tube Inc.

Государственные расходы

Обычно Уолл-стрит не уделяет много внимания государственным потребительским расходам и валовому капиталовложению. Причиной тому является стабильность этих цифр. С 1947 г. государственные расходы и инвестиции составляют примерно 15 % от общеэкономической выработки. Только во время периодов значительной экономической слабости или военного конфликта данный процент вырастает, а правительство наращивает темп расходов, чтобы подтолкнуть экономический рост или поддержать военные действия. В период после Второй мировой войны, в 1953 г., в конце Корейской войны, был зарегистрирован 24 %-ный пик государственных расходов.

В сведениях по государству, однако, есть пункт, на который обращают внимание некоторые экономисты, особенно в последнее время. Этот пункт — расходы на национальную оборону. С конца Второй мировой войны в экономике сохранялась долгосрочная тенденция к снижению расходов на национальную оборону в процентном отношении к общей сумме государственных расходов. Тем не менее увеличение расходов происходило (в некоторых случаях незначительное), когда правительство производило закупки для военных конфликтов, таких как Корейская война в начале 1950-х, Вьетнам в середине 1960-х — начале 1970-х, «Буря в пустыне» в 1990 и недавние антитеррористические операции в Афганистане и Ираке. Обратим внимание, что государственные расходы на национальную оборону не ограничиваются ростом числа выпускаемых самолетов, систем электронного слежения и ракет. Растущий уровень оборонных расходов повышает уровень занятости — от уровня инженерных до непосредственно производственных должностей. По причинам секретности специалисты этих профессий, как правило, остаются в США и не уезжают за границу, как это происходит со многими специалистами-производственниками в последние годы.

Аналитики фондового рынка, отслеживающие контрактирующие стороны в области обороны и аэрокосмические компании, такие как Nortrop Grummann, Raytheon, Lockheed Martin, General Dynamics, Curtiss-Wright и Boeing, находят в отчете несметные сокровища интересующей их информации по расходам на национальную оборону. Данная категория разбивается на расходы на самолеты, ракеты, корабли, автомобили, электронику и программное обеспечение, оснастку, бензин и выплаты. Если правительство что-то приобрело, это будет отражено здесь.

Нетто-экспорт

Когда США импортирует больше, чем экспортирует, как это в основном происходило в последние тридцать лет, говорят, что баланс по нетто-экспорту находится в положении дефицита. Это сокращает уровень ВВП, произведенного за данный период. Напротив, когда экспорт превышает импорт, говорят, что торговый баланс находится в превышении. Это приводит к росту экономической активности. И это естественно, поскольку экспортные товары США производятся заводами, расположенными в США, в то время как импортные товары были произведены иностранцами и отправлены в США. Рис. 1.4 представляет нетто-экспорт как процент от ВВП. Этот процент в течение последних тридцати лет большую часть времени был отрицательным, подразумевая больший темп роста импорта, чем экспорта, что понижает уровень внутренней экономической активности.

Однако не стоит придавать импорту негативное значение. Определенное число ресурсов не так распространено в США, как за их пределами. Очевидным примером является сырая нефть. У США есть внутренние запасы нефти, правда, недостаточные для того, чтобы удовлетворить потребности страны. Поэтому США импортирует порядка половины объема сырой нефти из зарубежных стран. Стоит ли неодобрительно относиться к такому импорту? Конечно, нет. Уже сам факт, что Соединенные Штаты потребляют так много сырья, является залогом их экономической жизнеспособности. Заводам и фабрикам нужно много нефти для того, чтобы производить товары, составляющие самую большую выработку в мире, нанимая на работу миллионы людей и создавая экономический климат, позволяющий гражданам страны процветать, как никто другой на Земле. Расходы на импорт для отопления наших домов, функционирования нашей транспортной системы, ведения бизнеса не должны считаться помехой процветанию, а напротив, преимуществом на пути к нему.

Рис. 1.4. Нетто-экспорт как процент от ВВП

Как и в случае с государственными расходами, у торгового сообщества нет особых причин сильно радоваться балансу нетто-экспорта. Это правда, что деловые круги недовольны углублением торгового дефицита, поскольку растущий импорт замедляет рост ВВП. Но увеличение импорта также означает, что предприятия и домашние хозяйства США потребляют больше товаров и услуг, которые они считают привлекательными. Никто не заставляет потребителей приобретать итальянское вино, японские машины или канадские пиломатериалы. Предприятия и домашние хозяйства США приобретают произведенные за рубежом товары по целому ряду причин, включающему цену, качество, размер и вкус. Так что первичной силой, стоящей за спросом на иностранные товары, является желание.

Более того, произведенные за рубежом товары, как правило, дешевле. В связи с тем что во многих странах мира, в особенности в Китае, Индии и нескольких азиатских странах Тихоокеанского региона, труд почти бесплатен, они могут производить товары по низкой, почти нулевой цене. Эти товары по низким ценам, как правило, отправляются в Соединенные Штаты, что влияет на цены на подобные товары, произведенные в США. Такая глобализация привела к более низкому уровню инфляции в США — особенно с середины 1990-х.

Возможно, основной причиной, по которой инвесторы игнорируют торговые сведения, является то, что эти сведения оказывают минимальное воздействие на общеэкономическую деятельность. В течение последних 55 лет нетто-экспорт в среднем составлял лишь 0,5 % общеэкономической деятельности.

Окончательный итог продаж

В приложении к табл. 1.1 отчета по ВВП есть три показателя, на которые мало обращают внимание средства массовой информации, специализирующиеся на финансах, но которые пристально изучаются торговым сообществом в связи с глубинным пониманием основных моделей расходования, заключенных в данных по ВВП, которое они дают. Этими тремя индикаторами являются окончательный итог продаж внутреннего продукта, валовые внутренние покупки и окончательный итог продаж внутренним потребителям.

Окончательный итог продаж внутреннего продукта (Final sales of domestic product) — это показатель долларового эквивалента товаров, произведенных в США за определенный период, которые проданы, а не добавлены в оборотные фонды. Чтобы вычислить данное значение, Бюро по экономическому анализу сначала подсчитывает «изменение в частных оборотных фондах», сравнивая текущий уровень оборотных фондов с уровнем за предыдущий период. Результат показывает, сколько товаров было добавлено на склады предприятий, а следовательно, какая часть произведенного на настоящий момент товара остается непроданной. Тогда изменение в частных оборотных фондах вычитают из ВВП и получают окончательный итог продаж. Это — важный показатель, поскольку он рисует более точную картину текущего темпа расходов в экономике, чем ВВП. Экономисты говорят о текущем темпе, поскольку квартальные цифры исключают оборотные фонды, которые были произведены в предыдущих кварталах. Неоднократно экономисты будут сравнивать темп роста ВВП с окончательным итогом продаж, чтобы определить, обусловлен ли экономический рост новым производством или потреблением товаров, которые были произведены ранее и хранились как оборотные фонды.

Рис. 1.5. Окончательный итог продаж внутренним потребителям.

Годовое процентное изменение (затененные участки — спады)

Валовые внутренние покупки (Gross domestic purchases) учитывают все товары, которые купили жители США, вне зависимости от того, где были произведены эти товары. Эта цифра получается путем вычитания нетто-экспорта из ВВП. Между ВВП и валовыми внутренними покупками есть различие. ВВП — это показатель произведенных внутри страны товаров и услуг, в то время как валовые внутренние покупки — это показатель всех приобретенных внутри страны товаров.

Существенный квартальный рост валовых внутренних покупок обычно подразумевает твердый спрос потребителей США, поскольку подсчитываются только покупки товаров, произведенные внутри страны

Окончательный_итог_продаж_внутренним потребителям (Final sales to domestic purchasers) — это уровень валовых внутренних покупок за вычетом изменений в частных оборотных фондах. Он отражает желание американцев (как домашних хозяйств, так и предприятий) тратить вне зависимости от того, где были произведены товары или услуги. Некоторые экономисты считают его хорошим индикатором общеэкономического благополучия. Резкое падение окончательного итога продаж внутренним потребителям предполагает, что потребители истощены.

Экономисты отслеживают годовые процентные изменения окончательного итога продаж внутренним потребителям, поскольку у этого показателя отличная предыстория предсказания периодов более вялого экономического роста. Как показывает график на рис. 1.5, каждый из четырех спадов с 1980 г. предварялся примерно трехквартальным снижением годового темпа роста окончательного итога продаж внутренним потребителям.

Корпоративные прибыли

Участники рынка обычно не уделяют так много внимания доходной стороне ВВП, как расходной. Но это отнюдь не означает, что тенденции в заработных платах и окладах не важны экономистам или аналитикам, занимающимся розницей. В конце концов, что может лучше рассказать о будущих темпах расходов, если не объем полученного потенциальными потребителями дохода? Просто тенденции расходов принимаются за основу как более точные, поскольку они не подвергаются поправкам на оборотные фонды и капиталовложения в основные фонды, как данные, детерминированные доходами. Тем не менее некоторые компоненты с доходной стороны могут обеспечить нас ценными сведениями об экономических тенденциях. Одними из наиболее важных из них являются показатели корпоративных прибылей.

Как и в случае с большинством других обсуждаемых здесь показателей, рост корпоративных прибылей указывает на здоровый деловой климат в стране. Подъем экономического цикла на самом деле начинается с роста корпоративных прибылей. Когда предприятия успешны, их доходы превышают расходы, они получают прибыль. Это позволяет им инвестировать средства в новое основное оборудование или работников.

Рис. 1.6. Корпоративные прибыли после уплаты налогов и рост фонда заработной платы

Размер дохода до уплаты налогов является даже более значимым по сравнению с прибылями после уплаты налогов. Из этого показателя экономисты и аналитики могут судить, сколько денег компаниям в действительности приходится тратить на новое оборудование и дополнительный персонал. Как показывают графики на рис. 1.6, предприятия обычно увольняют работников, когда рост корпоративных прибылей сокращается (ниже нулевой отметки в графиках). Это же правило остается справедливым для делового инвестирования. Корпоративные прибыли после уплаты налогов снижаются примерно в течение трех кварталов до периода снижения темпов экономического роста или спадов.

Однако самым лучшим средством измерения фондов, которые есть у компаний в наличии для расходов и найма, является уровень нераспределенных прибылей. Это прибыль компании после внесения налоговых платежей и распределения дивидендов. Одной интересной особенностью графика на рис. 1.7, который показывает сумму нераспределенных прибылей в последней трети XX в., является ничтожный уровень нераспределенных прибылей в начале 1970-х, 1987 и 2002 гг. Все три периода были связаны с прыгающими ценами на ценные бумаги, высоким уровнем безработицы и вялыми деловыми инвестициями.

Рис. 1.7. Нераспределенные прибыли

Экономические сигналы, связанные с корпоративными прибылями, могут быть и не такими красноречивыми. Как уже отмечалось, в последние годы экономика США была практически невосприимчива к целому комплексу негативных воздействий, которые, случись они в предыдущие периоды, неизменно привели бы к спаду, а в некоторых случаях, возможно, и к депрессии. В начале 2001 г. пузырь фондового рынка конца 1990-х взорвался, уничтожив миллиарды долларов личных сбережений. Получившие широкую огласку бухгалтерские скандалы и вопиющие корпоративные нарушения сильно поколебали уверенность инвесторов, приведя к застою на финансовых рынках. В первый раз более чем за 50 лет, Соединенные Штаты подверглись нападению на собственной территории, что действительно парализовало экономику. Сотни тысяч предприятий закрылись на недели, границы были закрыты. Широко распространился страх нашествия сибирской язвы. И в довершение ко всему (как будто ранее упомянутого было недостаточно), вооруженные силы США ввязались в военные конфликты в Афганистане и Ираке. Однако, несмотря на все эти глубоко отрицательные воздействия за относительно короткий период, экономике удалось избежать глубокого и затяжного спада. Возможно, признаком предельной устойчивости экономики стало то, что потребительские расходы никогда не падали.

Как пользоваться тем, что видишь

По сравнению с другими экономическими последовательностями со счетами национального дохода и продукта не так уж много фокусов. Причина этому, возможно, заключается в том, что эти счета — основа экономической деятельности, а трейдеры пользуются другими индикаторами, чтобы вовремя предугадать движение ВВП. Другими словами, уровень ВВП — переменная, которую пытаются спрогнозировать или заменить другие индикаторы. Данные по ВВП выпускаются поквартально и не обладают такой предсказательной силой, как публикуемые ежемесячно или еженедельно. Между тем экономисты Уолл-стрит и люди, определяющие политику, имеют в своем распоряжении прекрасную стратегию, которая использует данные из отчета по ВВП: подсчет нехватки продукции.

Фокусы из шляпы

Люфт производительности — разность между действительным и потенциальным уровнями производства. Эта разность дает понимание таких важных экономических условий, как занятость и инфляция. Потенциальная производительность экономики — это объем товаров и услуг, который она может произвести, если использует все свои ресурсы. Чтобы определить эту цифру — уровень тренда, — экономисты оценивают уровень, при котором экономика может подниматься, не давая толчка к росту инфляции. Это непростой расчет, и он имеет столь же много разных ответов, сколько существует экономистов с разными определениями максимального уровня выработки, производительности, рабочего времени и т. д. К счастью, общепринятая оценка потенциальной производительности публикуется относительно часто, примерно раз в квартал, Бюджетным комитетом Конгресса. Его веб-страница (www.cbo.gov) содержит информацию о методологии и основных предположениях при подсчете уровня тренда, а также подборку подробных исторических сведений.

Рис. 1.8. ВВП и потенциальный ВВП

Отрицательный люфт производительности существует, когда реальный рост ВВП ниже его ожидаемого потенциала. Это подразумевает, что экономика не использует все свои трудовые и основные ресурсы. Такие периоды «недозагрузки» обычно характеризуются высокой безработицей и низкой инфляцией, закрытием фабрик и заводов, увольнением работников, простоями техники. График на рис. 1.8 показывает, что в 1990–1991 и 2001–2002 гг. — в периоды глубокой экономической слабости — реальный темп роста ВВП был значительно ниже потенциального.

Рис. 1.9. Люфт производительности и безработица (инвертированная шкала)

Когда рост ВВП превышает расчетный потенциал, создавая положительный люфт, экономика разгоняется до предела. Все заводы и фабрики работают на пределе мощностей, рабочая сила задействована полностью, экономическая производительность взмывает в небеса. График на рис. 1.9 иллюстрирует отношения между положительным люфтом и падением уровня безработицы. В периоды недозагрузки, такие как в 1997–2001 гг., в системе образуется напряженность, которая обычно порождает инфляцию.

Экономисты иногда выражают люфт производительности в форме коэффициента, получаемого в ходе деления реальной выработки на потенциальную. Когда этот коэффициент падает ниже нулевой отметки, наблюдаются условия спада, когда он поднимается выше нуля — условия подъема.

Поскольку люфт производительности предоставляет собой красноречивый экономический признак, справедливый для целого ряда экономических взаимоотношений, он является любимым у людей, занимающихся политикой. Федеральная резервная система, например, обращает на него внимание, чтобы определиться, на каком уровне установить ставку федерального финансирования. Если люфт отрицательный, указывающий, что экономика развивается ниже своего потенциала, Федеральная резервная система может попытаться пробудить деловую активность путем снижения однодневной процентной ставки. Это приводит к снижению по всему спектру, облегчая компаниям задачу финансирования основных проектов. А также подталкивает личные расходы, предоставляя возможности для получения займов на приобретение таких вещей, как автомобили и дома, и делая их более доступными. Напротив, когда люфт положительный, указывающий, что экономика несколько отбивается от рук, Федеральная резервная система может отнять у нее кусок пирога путем увеличения однодневной целевой процентной ставки, таким образом, препятствуя расходам и инвестированию со стороны потребителей и предприятий. График на рис. 1.10 иллюстрирует тенденцию ставки федерального финансирования следовать за люфтом производительности.

Рис. 1.10. Люфт производительности и ставка федерального финансирования