DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

Кэмпбелл Р. Харви, 2021

Перед вами лаконичный, но исчерпывающий гид по децентрализованным финансам (DeFi). Цель этой книги – рассказать вам о состоянии дел в стремительно растущей сфере DeFi, ее возможностях и преимуществах, а также о тех проблемах современной экономики, которые решает эта технология. Внутри вы найдете подробную информацию о том, из чего состоят децентрализованные финансы, как использовать их без боязни потерять деньги и почему нельзя представить себе ближайшее будущее без DeFi. В формате PDF A4 сохранён издательский дизайн.

I

Введение

Человечество сделало полный круг. Первой формой рыночного обмена стал прямой обмен, также известный как бартер^[1]. Бартер был крайне неэффективной операцией, поскольку спрос и предложение должны были точно соответствовать друг другу. Для решения этой проблемы были придуманы деньги — как средство обмена и сохранения ценности. Поначалу деньги не были чем-то централизованным и универсальным. В обмен на товары посредники принимали некоторое количество определенных предметов, например, камней или ракушек. Со временем появились металлические деньги в форме монет, благодаря чему валюта обрела осязаемую стоимость. Сегодня в обиходе необеспеченная (фиатная) валюта, контролируемая центральными банками. Деньги принимали разное обличье, но базовая инфраструктура финансовых учреждений оставалась прежней.

Однако сегодня на горизонте уже забрезжили признаки разрушения существующей финансовой системы. С помощью DeFi-сервисов можно создавать открытые финансовые строительные блоки и объединять их, получая таким образом сложные продукты, которые благодаря технологии блокчейн работают согласованно и с максимальной отдачей для пользователей. Если учесть, что стоимость оказания услуг клиентам с активами в размере 100 долларов и 100 миллионов долларов одинакова, мы считаем, что в будущем DeFi-сервисы заменят всю значимую централизованную финансовую инфраструктуру. Это технология инклюзивности, которая позволяет любому желающему, заплатившему фиксированную сумму, воспользоваться всеми возможностями DeFi и извлечь из них выгоду.

По сути, DeFi представляет собой конкурентный рынок децентрализованных финансовых приложений, которые играют роль различных финансовых «примитивов», таких как обмен, хранение, кредитование и токенизация. Эти приложения извлекают выгоду из сетевых эффектов объединения и рекомбинации DeFi-продуктов, тем самым отвоевывая у традиционной финансовой экосистемы все бо́льшую долю рынка.

В этой книге мы подробно обсудим проблемы, которые решают DeFi-сервисы, а именно: централизованный контроль, ограниченный доступ, неэффективность, отсутствие функциональной совместимости и непрозрачность. Далее мы поговорим о текущем состоянии быстрорастущей сферы DeFi и открываемых ею возможностях. Давайте начнем наш разговор с первой темы — проблем, решаемых DeFi-сервисами.

Пять ключевых проблем централизованных финансов

На протяжении многих веков мы жили в мире централизованных финансов, где денежную массу контролируют центральные банки, торговля финансовыми активами осуществляется через посредников, а заимствование и кредитование — через традиционные банковские учреждения. Однако за последние несколько лет был достигнут значительный прогресс в сфере децентрализованных финансов, где одноранговые узлы взаимодействуют друг с другом через общий реестр, который не находится под контролем какой-либо централизованной организации. DeFi-сервисы обладают значительным потенциалом для решения таких ключевых проблем традиционных финансовых систем, как централизованный контроль, ограниченный доступ, неэффективность, отсутствие функциональной совместимости и непрозрачность.

1. Централизованный контроль. Централизация означает иерархию. Большинство потребителей и предприятий взаимодействуют с одним локальным банком, который контролирует ставки и размеры платежей. Переход в другой банк возможен, но это чревато большими издержками. Кроме того, банковская система США чрезвычайно концентрирована. Сегодня 44 % застрахованных вкладов приходится на долю четырех крупнейших банков, тогда как в 1984 году этот показатель равнялся 15 %^[2]. Интересно отметить, что в сравнении с банковскими системами таких стран, как Великобритания и Канада, банковская система США является менее концентрированной. Ядром централизованной банковской системы является некая консолидированная организация, которая пытается устанавливать краткосрочные процентные ставки и влиять на уровень инфляции.

Этот феномен выходит за рамки финансового сектора и распространяется на технологических игроков вроде Amazon, Facebook и Google, которые сегодня доминируют в таких отраслях, как розничная торговля и цифровая реклама.

2. Ограниченный доступ. В настоящее время 1,7 миллиарда человек не имеют доступа к банковским услугам, что затрудняет получение кредитов и участие в интернет-торговле. Кроме того, многие потребители вынуждены брать краткосрочные кредиты в микрофинансовых организациях, чтобы покрыть недостаток ликвидности^[3]. Однако даже наличие доступа к банковским услугам не гарантирует их получения. Например, банк может отказать в выдаче небольшого кредита, который требуется новому бизнесу. Вместо этого финансовая организация может предложить кредитную карту, процентная ставка по которой превышает 20 % в год, что значительно усложняет поиск прибыльных инвестиционных проектов.

3. Неэффективность. Централизованная финансовая система во многом неэффективна. Пожалуй, наиболее вопиющий пример этого — комиссионный сбор за безналичный расчет, из-за которого потребители и малые предприятия теряют до 3 % размера транзакции по кредитной карте из-за того, что на рынке платежных систем царит олигополия. Комиссия за перевод составляет 5–7 %^[4]. Кроме того, нужно учитывать и временны́е затраты на бюрократию. Например, на «урегулирование» сделки с акциями (официальную передачу права собственности) уходит два дня. В эпоху Интернета это выглядит пустой тратой времени. К другим примерам неэффективности, многие из которых не очевидны для пользователей, относятся дорогостоящий (и медленный) перевод средств, прямые и косвенные брокерские сборы, отсутствие безопасности и невозможность проведения микротранзакций.

В существующей банковской системе процентные ставки по депозитам остаются очень низкими, а ставки по кредитам — высокими, потому что банкам необходимо покрывать расходы, связанные с обслуживанием зданий и оборудования. Еще одним примером может служить страховая отрасль.

4. Отсутствие функциональной совместимости. Потребители и предприятия взаимодействуют с финансовыми учреждениями в среде, которая не допускает взаимосвязанности. Хорошо известно, что финансовая система США разобщена и настроена на поддержание высокой стоимости переключения. Нередко перевод денег из одного учреждения в другое идет очень долго и сам по себе является сложной процедурой. Например, электронный банковский перевод может занять три дня.

Пытаясь смягчить эту проблему в мире централизованных финансов, в 2019 году компания Visa решила приобрести Plaid^[5], продукт, который позволяет любой компании подключаться к информационному стеку организации, если пользователь дает на это «добро». Этот стратегический шаг помог компании Visa выиграть время, но фундаментальных проблем централизованной финансовой инфраструктуры он не решает.

5. Непрозрачность. Существующая финансовая система непрозрачна. Клиенты банка ничего не знают о его финансовом состоянии и вынуждены полагаться на государственные агентства по страхованию вкладов наподобие FDIC. Кроме того, потребителям сложно понять, является ли выгодной предлагаемая им кредитная ставка. Несмотря на то что в индустрии потребительского страхования наблюдается определенный прогресс благодаря финтех-сервисам, помогающим найти «самую низкую» цену, рынок кредитования очень фрагментирован, при этом от неэффективности системы страдают все конкурирующие кредиторы. В результате самая низкая цена по-прежнему отражает раздутые оперативные расходы и затраты, связанные с обслуживанием зданий и оборудования.^[6]

Последствия

Перечисленные проблемы влекут за собой двоякие последствия. Во-первых, многие из указанных издержек приводят к замедлению экономического роста. Например, как уже говорилось, из-за высоких ставок по кредитам, обусловленных унаследованными издержками, качественные инвестиционные проекты могут стать недосягаемыми. Хороший предпринимательский замысел может нацеливаться на 20-процентную норму прибыли, — именно такие проекты способствуют ускорению экономического роста. Но если банк предложит бизнесмену воспользоваться кредитной картой, годовая ставка по которой составляет 24 %, потенциально прибыльный проект может так и остаться в планах^[7].

Во-вторых, эти проблемы еще сильнее укореняют или усугубляют неравенство. Большинство людей, какой бы части политического спектра они ни отдавали свои симпатии, согласны с тем, что равенство возможностей абсолютно необходимо: финансирование проекта должно зависеть только от качества идеи и обоснованности плана реализации и ни от чего другого. Кроме того, если хорошие идеи не финансируются из-за проблем, связанных с неравенством, это тоже не способствует экономическому росту. Несмотря на то что США считаются территорией возможностей, эта страна имеет один из худших показателей смещения уровня доходов из нижнего квартиля в верхний^[8]. Неравенство возможностей отчасти обусловлено отсутствием доступа к существующей банковской системе, использованием дорогостоящих альтернативных источников финансирования вроде микрофинансовых организаций и невозможностью пользоваться всеми преимуществами современной электронной коммерции.

Последствия проблем нынешней централизованной финансовой системы очень серьезны. Наша финансовая инфраструктура не смогла полностью адаптироваться к цифровой эпохе, в которой мы сегодня живем. Тем временем децентрализованные финансы открывают перед нами новые возможности. На данном этапе технология еще только зарождается, однако она имеет все шансы совершить революцию в области финансов.

Написанием этой книги авторы преследовали несколько целей. Прежде всего мы хотели обсудить слабые стороны существующей системы, в том числе ряда ранних инициатив, бросивших вызов бизнес-моделям централизованных финансов. Далее мы кратко расскажем об истории зарождения концепции децентрализованных финансов. Затем мы рассмотрим важнейший компонент DeFi — технологию блокчейн. После этого подробно расскажем о решениях, предлагаемых DeFi-сервисами, и рассмотрим несколько доминирующих идей в этой развивающейся области. Затем мы проанализируем основные факторы риска в криптосфере, а в заключение заглянем в будущее и попытаемся понять, на какие именно концепции стоит сделать ставку.

Примечания

1

См. Alan White, “David Graber’s Debt: The First 5000 Years”, Credit Slips, June 18, 2020, https://www.creditslips.org/creditslips/2020/06/david-graebers-debt-the-first-5000-years.html.

2

Dean Corbae and Pablo D’Erasmo, “Rising Bank Concentration”, Staff Paper #594, Federal Reserve Bank of Minneapolis, March 2020, https://doi.org/10.21034/sr.594.

3

Большая часть ограничений в доступе к финансовым услугам зачастую вызвана отсутствием этих самых финансов, и дополнительно доступ к международным финансовым продуктам может быть ограничен банально на основании страны проживания (Россия, Иран, Афганистан, любая страна, не входящая в FATF, и многие страны из «серой зоны» FATF). — Здесь и далее прим. науч. ред., если не указано другое.

4

Комиссии зависят от конкретной страны, как и сроки переводов. Подобный размер комиссии вполне можно встретить в США и иногда в Европе. Но в странах BRICS и во многих странах с развивающейся экономикой комиссии минимальны или их нет вовсе при соблюдении определенных условий: например, перевод в рамках одного банка или платежной системы.

5

Plaid, http://plaid.com.

6

FDIC, Federal Deposit Insurance Corporation — Федеральная корпорация по страхованию депозитов.

7

В мире «традиционных финансов» достаточно инструментов для финансирования предпринимателя и его идей по ставкам ниже. Да и крайне редко используется кредитная карта, прежде всего из-за низкого лимита.

8

R. Chetty, N. Hendren, P. Kline, and E. Saez, “Where Is the Land of Opportunity? The Geography of Intergenerational Mobility in the United States”, Quarterly Journal of Economics 129, no. 4 (2014): 1553–1623; Amber Narayan et al., Fair Progress?: Economic Mobility Across Generations Around the World, Equity and Development, Washington, DC: World Bank, 2018.