Усреднение ценности. Простая и надежная стратегия повышения доходности инвестиций на фондовом рынке

Майкл Эдлесон, 1993

Метод усреднения ценности, авторство которого принадлежит Майклу Эдлесону, успешно используется на Западе уже более 30 лет, но практически неизвестен в России. Между тем эта стратегия, объединяющая в себе два метода, которые ранее применялись отдельно друг от друга: усреднение затрат и ребалансировку портфеля, позволяет существенно повысить доходность инвестиций. И книга, которую вы держите в руках, – исчерпывающее руководство по применению этой мощной стратегии на практике. Книга Эдлесона также будет полезна как введение в инвестиционную деятельность, поскольку в доступной форме излагает базовые идеи правильных инвестиций, а также предоставляет и объясняет математический аппарат для расчета (и оценки) доходностей, рисков и методов управления ими.

Предисловие Уильяма Бернстайна

С момента первого издания в 1991 г. авторитет «Усреднения ценности» неуклонно рос, пока книга не достигла статуса классической и даже культовой. Ее читатели настолько неохотно расставались с оригинальными изданиями, что эти непритязательные экземпляры сами по себе оказались высокодоходными инвестициями. После закрытия издательства International Publishing Company, выпустившего книгу в свет, остатки последнего тиража разошлись очень быстро. В результате цена на подержанные экземпляры оказалась сравнима со стоимостью первых изданий Фрэнсиса Скотта Фицджеральда.

Так почему же инвесторы были готовы отдать сотни долларов за тонкую книжицу в мягкой обложке? Безусловно, важным качеством инвестиционной классики является литературная составляющая: достаточно вспомнить безупречную логику повествования «Разумного инвестора»^[1] Бенджамина Грэма, тонкий юмор и великолепный язык «Случайной прогулки по Уолл-стрит»^[2] Бертона Мэлкила, очевидную мораль «Взаимных фондов с точки зрения здравого смысла» (Common Sense on Mutual Funds) Джона Богла или элегантный сюжет «Горя неудачникам» (Devil Take the Hindmost) Эдварда Ченселлора. В отличие от этих шедевров «Усреднение ценности» Майкла Эдлесона вряд ли получится читать взахлеб — свое место в пантеоне лучших книг по инвестициям она заняла по другой причине. Дело в том, что книга Майкла Эдлесона была и остается лучшим руководством для создания устойчивого денежного потока в инвестиционном портфеле. Скажу больше: это единственная книга, которая настолько подробно объясняет любому инвестору, от самого скромного участника пенсионного плана 401(k)^[3] до управляющего крупным пенсионным фондом, каким образом он может в полной мере использовать эту мощную стратегию.

Своей силой стратегия усреднения ценности обязана сочетанию двух методов, которые до этого применялись отдельно друг от друга: усреднению затрат и ребалансировке портфеля. Главная идея усреднения затрат (проверенного временем метода регулярной покупки равных объемов акций) состоит в том, чтобы покупать акции или паи по низким ценам в бóльших объемах, чем по высоким, что в среднем увеличивает общую доходность. В то же время ребалансировка обычно применяется к уже сформированным портфелям и требует периодической корректировки долей активов, заставляя инвестора принимать торговые решения в строгом соответствии с правилом «покупай дешево, продавай дорого».

Главная заслуга Майкла Эдлесона состоит в его проницательной догадке, что на этапе накопления портфеля эти две техники можно объединить: не только покупать больше акций по низким ценам и меньше — по высоким, как в случае усреднения затрат, но и направлять больше денег на покупку акций по низким ценам и меньше — по высоким, что заметно улучшает долгосрочный результат.

Каждый инвестор, которому посчастливилось прочитать «Усреднение ценности» в 1990-х и на практике применить этот метод, был щедро вознагражден. Цены в то сумасшедшее десятилетие бросали вызов и логике, и благоразумию, но стратегия усреднения ценности четко указывала своим последователям постепенно снижать объем инвестиций и вкладывать в дорогостоящие акции все меньше денег. Затем, когда в 2000–2002 гг. цены резко упали, накопленный за предыдущие несколько лет капитал был использован ими для покупки подешевевших акций.

Конечно, ни одна инвестиционная стратегия не является универсальным средством. Регулярная ребалансировка портфеля, к примеру, обычно увеличивает его доходность, но так происходит не всегда. Когда рынки сильно движутся вверх или вниз в течение длительного периода, как это происходило, например, в 1990-е гг. в США (вверх) и в Японии (вниз), ребалансировка может навредить доходности портфеля в результате постоянных покупок падающего или непрерывных продаж растущего актива. То же самое относится и к усреднению ценности по классу активов в течение относительно небольшого периода (несколько лет) на растущем в целом рынке — в этом случае инвестору было бы выгоднее совершить единовременную покупку на всю сумму.

Большинство инвесторов пополняют свои портфели в течение десятилетий. В этом случае риски «плохого расклада» существенно ниже, но все же не сведены к нулю и являются главным образом результатом неверной оценки долгосрочной доходности рынка — одного из главных факторов стратегии усреднения ценности. Сильное завышение этого показателя приведет к покупке слишком большого количества акций, возможно даже превышающего собственные ресурсы инвестора, а чрезмерное занижение этой переменной, напротив, будет препятствовать поступлению в портфель доходных активов.

В последние десятилетия в сфере пенсионных накоплений произошел тектонический сдвиг: на место традиционных пенсионных планов с фиксированными выплатами пришли разнообразные схемы, основанные на фиксированных взносах, главной из которых в США является план 401(k). Конечным результатом этого радикального изменения парадигмы стало то, что десятки миллионов сотрудников невольно превратились в управляющих своими портфелями. По сути, мы говорим о грандиозном и беспрецедентном эксперименте из области социальной инженерии. Для подавляющего большинства его участников, не обученных основам финансовой грамотности и не владеющих надежными методами инвестирования, он закончится плачевно. Те немногие, кто преуспеет, наверняка окажутся внимательными читателями книг, перечисленных в начале этого предисловия. Читать их лучше всего именно в том порядке, в каком они приведены. «Усреднение ценности» — книга, завершающая список, — это, если хотите, рецепт секретного соуса, вишенка на торте. В стандартных условиях стратегия обеспечит дополнительную доходность сверх того, что может дать относительно недорогой, строго структурированный и диверсифицированный портфель.

Инвестиционная стратегия напоминает чертеж небоскреба. Одно дело — понимать, как собираются стальные и бетонные элементы, и совсем другое — заниматься сваркой, болтаясь на балке, когда под тобой 60 этажей. Усреднение ценности является необходимым и существенным элементом создания надежного портфеля, но одного этого метода, конечно, недостаточно. Во-первых, вы должны создавать сбережения. Возможно, вы умеете выбирать ценные бумаги не хуже Уоррена Баффетта, но, если вы не в состоянии откладывать значительный процент своего дохода, этот талант пропадет даром.

Во-вторых, и это не менее важно, вы должны быть в состоянии реализовать стратегию. Путь усреднения ценности предполагает, что, когда все вокруг запаниковали, вам надлежит не просто сохранять выдержку и продолжать покупать акции, но и делать это в гораздо бóльших объемах, чем обычно. Особенно важным это становится, если вы продвинулись на этом пути уже достаточно далеко: чем больше активов в вашем портфеле, тем выше объем необходимых покупок на медвежьем рынке. Как гласит старая поговорка, «без смелости не взять крепости»: не у всех хватит мужества применить знания.

Рискую перегрузить читателя обилием метафор, но инвестиционный процесс можно уподобить спорадической, бесконечной войне — войне против рынков, а также против собственных эмоций. Хотя книга доктора Эдлесона не одарит вас мужеством, чтобы противостоять этим серьезным противникам, но с ее помощью вы сможете пройти курс молодого бойца, получить оружие и бронежилет, которые позволят сражаться на рынках капитала.

Уильям Бернстайн

Примечания

1

Грэм. Д. Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию. — М.: Альпина Паблишер, 2014.

2

Мэлкил Б. Случайная прогулка по Уолл-стрит. — Мн.: Попурри, 2006.

3

401(k) — наиболее популярный пенсионный план частной пенсионной системы США. Его название соответствует номеру статьи Налогового кодекса США. — Прим. пер.