Финансовый менеджмент для высшего управленческого персонала

Игорь Георгиевич Шевченко

Книга для тех, кто хочет сохранить и приумножить капитал в условиях турбулентности современного мира, вопреки экономическим кризисам и субъективизму человеческой природы. Отдельные фрагменты книги опубликованы в моих книгах «Финансовый менеджмент. Часть 1», «Финансовый менеджмент. Часть 2».

Финансовая диагностика

Задолго до появления компьютеров человечество изобрело эффективный способ фильтрации и агрегирования информации — денежное измерение. Деятельность предприятия в денежном измерении представляется в виде финансовых отчетов, которые и позволяют увидеть наиболее важные аспекты бизнеса. Иными словами, когда руководителя захлестывает информационный поток, когда хронически не хватает времени — единственный способ понять, что происходит с предприятием — это внимательно изучить финансовые отчеты.

Существенно улучшить информационную эффективность финансовых отчетов может использование некоторых свойств, которые присущи деньгам, обозначенных автором как «теория денег».

Итак, что такое деньги? Деньги — это универсальная клиринговая система, обеспечивающая учет обязательств контрагентов, распределение ресурсов, и обладающая свойством самоорганизации. Из данной формулировки следует, что деньги являются прежде всего информацией, выступают в роли своеобразного сертификата оптимального использования ресурсов. Если предприятие использует ресурсы наилучшим образом деньги «ищут» такое предприятие: расширяется банковское кредитование, появляются инвесторы, бизнес осваивает новые рынки.

Если предприятие использует ресурсы неэффективно — деньги с такого предприятия бегут: банковский кредит дорожает, клиенты задерживают платежи, менеджеры воруют.

Второе следствие данной формулировки — деньги объективизируют наши удачи и ошибки. Подобно «черному ящику» на самолете, который регистрирует режимы полета, деньги выступают бесстрастным свидетелем успешности наших решений.

С точки зрения масштаба использования можно выделить четыре разновидности денег:

национальная валюта (в нашем случае рубли)

мировые валюты и их эквиваленты (в том числе золото)

бухгалтерские деньги (описывающие содержание финансовых отчетов)

ценные бумаги предприятия (векселя, облигации, акции).

Таким образом, успешность предприятия можно оценить в четырех измерениях: для первой разновидности денег возможный критерий — денежный нетто-поток в рублях, чем больше разница между поступлением денежных средств от основной деятельности и платежами предприятия, тем успешнее бизнес. Для второй разновидности критерием может быть денежный нетто-поток в долларах, для бухгалтерских денег — прибыль, коэффициенты рентабельности, для ценных бумаг в качестве критерия может использоваться капитализация.

Объективный анализ всех четырех разновидностей и позволяет понять, что происходит на самом деле с предприятием. Я сравнил бы виды денег с ножками стула, на котором Вы сидите. Если одну ножку отпилить — сидеть будет явно не удобно….

Кейс «Торговый дом»

ОАО «Торговый дом» было образовано в 1992 году. Уставной капитал состоял из 600000 акций номинальной стоимостью 10 рублей. Часть акций получил трудовой коллектив, часть досталась победителям ваучерного аукциона. За один ваучер можно было получить70 акций «Торгового дома». В настоящее время уставной капитал состоит из 60 000 000 акций.

Акционерное общество имело выгодное местоположение в самом центре Москвы и репутацию одного из самых престижных центров столицы. В результате скупки акций у трудового коллектива и нескольких новых эмиссий 40% акций оказалось у двух крупных российских банков, 30% у зарубежных акционеров и 20% у руководства «Торгового дома». Зарубежные акционеры не доверяли российской банковской системе и на собраниях блокировали выдвижение ее представителей на пост руководителя «Торгового дома».

Стоимость активов компании выросла на 5% и составила по итогам года 51,262 млн. долларов, выручка от продаж 97,399 млн. долларов, что 2% больше, чем в прошлом году, в том числе доходы от сдачи в аренду торговых площадей выросли до 298,7 млн. рублей. Рентабельность продаж не изменилась. Собственный капитал вырос на 7%. Кредиторская задолженность 13,852 млн. долларов. По итогам года стоимость акции компании на бирже равна 50 центов, что на 3% ниже показателя прошлого года.

Председатель правления «Торгового дома» Чеканов поручил своему финансовому директору подготовить годовой бюджет, полагая, что тенденция роста товарооборота сохранится и в плановом периоде, рентабельность продаж увеличится на 1%, а доходы от сдачи в аренду и кредиторская задолженность останутся на прежнем уровне. Чеканов попросил оценить инвестиционную привлекательность компании и возможность новой эмиссии акций для финансирования проекта интернет-торговли стоимостью 10 млн. долларов.

Требуется: сделать финансовый анализ тенденций развития «Торгового дома» в плановом периоде.

Решение:

Финансовый кейс — грустное дело. Много цифр. Много лишней информации. В голове туман, а иногда паника… Нужно всё разложить по полочкам. Начнем с активов. Активы — то, что у Вас могут украсть. Если эта штука никому не нужна, она не актив. Иными словами, активы — это полезные ресурсы предприятия. По условию они увеличились на 5%. Таким образом, активов стало:

51,262/1,05=48,821 млн. долларов.

Долги. По условию их величина не изменится. То есть фирма не видит необходимости в увеличении размера долгового финансирования бизнеса:

Откуда берутся у предприятия ресурсы? Их либо приобретают за счет собственного капитала либо берут в долг. Поэтому величина активов всегда равна сумме долгов и собственного капитала:

Активы = Долги + Собственный капитал

Если известны активы и долги текущего года, мы легко определим сколько у нас собственного капитала:

51,262 — 13,852= 37,410 млн. долларов.

По условию капитал вырос на 7%. Следовательно, в прошлом году его величина составила:

37,410/1,07=34,963 млн. долларов.

За счет чего растет капитал? Если не было эмиссии акций и изъятия средств в виде дивидендов, изменение величины капитала обусловлено полученной прибылью:

37,419—34,963=2,456 млн. долларов.

Бизнес начинается с продаж. В текущем году выручка 97,399 млн. долларов. Так как рост продаж составил 2%, в прошлом году выручка была:

97,399/1,02=95,489 млн. долларов.

Лучше не видеть, как делают колбасу и планируют продажи. Бюджет не предсказывает будущее, но позволяет к нему подготовиться. Допустим, что руководство предприятия считает возможным увеличение продаж на 3% в будущем году:

97,399*1,03=100,321млн. долларов.

Насколько были полезны в текущем году продажи для увеличения капитала? Ответить на этот вопрос поможет рентабельность продаж:

Рентабельность продаж=Прибыль/Продажи

2,456/97,399=0,025

По условию в плановом году рентабельность продаж в плановом году должна вырасти на 1%:

Если известны продажи и их рентабельность в плановом году, то можно найти величину прибыли планового года:

Прибыль=Продажи х Рентабельность продаж

100,321*0,035=3,511 млн. долларов.

В плановом году капитал вырастет на величину прибыли:

37,410+3,511=40,921 млн. долларов.

Нам известны долги и собственный капитал планового года. Они не парят в космосе и должны быть материализованы в активах. Активы с одной стороны и долги с собственным капиталом с другой стороны как две стороны одной монеты. Активы нам говорят сколько у нас ресурсов (номинал монеты, «решка»), долги и собственный капитал показывают, за чей счет эти активы появились на предприятии («орел» монеты). Поскольку монета одна, то активы всегда равны долгам и собственному капиталу. Таким образом, активы планового года равны сумме долгов и собственного капитала: 40,921+13,852=54,773 млн. долларов.

Используем данный подход для расчета долга прошлого года:

Долги=Активы-Собственный капитал

48,821—34,963=13,858 млн. долларов.

Деньги являются сертификатом оптимального использования ресурсов, я знаю историю о горе-бизнесмене, который вложил шестьдесят миллионов долларов, а через год у него осталось всего два… И другой случай, когда бомж тридцать лет собирал банки из-под пива. Деньги инвестировал и накопил внушительную сумму. Если бы он разместил её на депозите в Сбербанке, то в виде процентов мог бы получать четыреста тысяч рублей в месяц!

Одним из показателей эффективности ресурсов является их оборачиваемость:

Оборачиваемость активов=Продажи/Активы

То есть, в текущем году рубль ресурсов обеспечивает один рубль девяносто копеек продаж. Чем выше такой показатель, тем больше толка от ресурсов предприятия. В нашем случае имеет место тенденция снижения эффективности ресурсов. Это связано с увеличением непрофильных и избыточных активов, является косвенным признаком дефицита новых проектов.

Для измерения финансовой эффективности использования ресурсов рассчитывается показатель рентабельности активов:

Рентабельность активов=Прибыль/Активы

Например, в текущем году рентабельность активов составила:

2,456/51,262=0,048

Как видно из наших расчетов, складывается парадоксальная ситуация. С одной стороны эффективность использования ресурсов снижается, а финансовая эффективность растет. Чтобы ответить на этот вопрос, нужно умножить рентабельность продаж на оборачиваемость активов. В качестве примера выберем текущий год: 1,9*2,5%=4,8%.

Вам это ничего не напоминает? Правильно! Мы получили рентабельность активов. Чтобы повысить рентабельность активов в нашем распоряжении имеются два рычага: рентабельность продаж и оборачиваемость активов. Руководство предприятия будет пытаться в плановом году компенсировать ухудшение положения с использованием активов за счет роста рентабельности продаж. Это можно сравнить с зубной болью. Приняли обезболивающее, и на время прошло…

Для оценки эффективности собственного капитала рассчитываю его рентабельность:

Рентабельность собственного капитала=Прибыль/Собственный капитал

Например, для текущего года рентабельность собственного капитала составит:

2,456/37,410=0,066

Сравним рентабельность активов и собственного капитала:

И в текущем, и в плановом году рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов. Это означает, что один собственный рубль дает за год больше прибыли, чем один рубль ресурсов. Почему? Что наш собственный рубль волшебный? Вовсе нет! Величина активов всегда больше собственного капитала на величину долга. Поэтому эффективность собственного капитала всегда будет выше эффективности использования всех активов. Это с называется финансовый рычаг или финансовый леверидж.

Возникает соблазн для роста рентабельности собственного капитала привлечь в бизнес как можно больше кредитов. Но проблема заключается в том, что рост заемного капитала увеличивает (при прочих равных условиях) риск банкротства. Как понять, много долгов у предприятия или мало? Для этого рассчитывают удельный вес долга:

Удельный вес долга=Долги/Активы

Для текущего года этот показатель равен: 13,852/51,262=0,27. То есть, в каждом рубле ресурсов содержится 27 копеек заемного капитала.

Как видно из таблицы, имеет место тенденция снижения удельного веса долга. Это означает и снижение рисков бизнеса. Проблема в том, что риски и прибыльность бизнеса идут рука об руку. Большой прибыли без большого риска не бывает. Низкий риск связан с низкой прибылью. Таким образом, коэффициент удельного веса долга не должен быть слишком большим. В этом случае лавина рисков похоронит фирму. Слишком малый коэффициент означает недополученную прибыль и отсутствие развития.

Коэффициент удельного веса долга имеет выраженную отраслевую природу. Для торговли и банковской сферы 75%, иногда бывает и 97%. Но это уже прогулка по канату, повезет немногим. Для промышленности верхняя граница коэффициента 50%, нижняя 10%. В нашем случае торговая фирма имеет удельный вес долга характерный для промышленности. И это плохая примета!

Фирма не развивается и испытывает дефицит новых проектов. А когда не знаешь куда идти, начинаешь верить в чудо. В роли которого выступает проект интернет-торговли.

Складывается странная ситуация: фирма прибыльная, накапливает собственный капитал, который вытесняет капитал заемный. Денег девать некуда. Но есть дефицит новых проектов. И вот новый проект предполагается финансировать за счет эмиссии, то есть чужими деньгами. Со своими сначала разберитесь, господа!

Эмиссия хороша, когда есть идея, но нет денег. Здесь с точностью наоборот: деньги есть, с идеями туго.

Следующий коэффициент — балансовая оценка акции. Определяется по формуле:

Собственный капитал/Количество акций

В нашем случае, для текущего года балансовая оценка акции равна: 37,410/60=0,62 доллара. Если фирма обанкротится, то владелец одной акции получит компенсацию равную балансовой оценке акции. Своего рода страховое возмещение на самый крайний случай.

Рассчитаем балансовую оценку акции для прошлого и планового года:

Имеет место тенденция роста балансовой оценки акции, что снижает риски для стратегических инвесторов. Делает фирму привлекательной для долгосрочного привлечения капитала.

А как рынок оценивает перспективы предприятия? По условию кейса — негативно. Рыночная цена акции снижается. Когда биржевая тенденция овладевает массами, тренды получают механизм саморазвития. Акции растут сегодня, потому что росли вчера. И падают, потому что вчера было падение. То что в течение года акция падала, позволяет сделать предположение о продолжении падения в плановом году. И в это время предприятие собирается выпустить на рынок дополнительное количество акций! Предложение увеличится, и рыночная цена упадет ещё больше.

Теперь собираем пазлы в единую картину. Бизнес хороший. Развиваться лениво, денег и так хватает. На фирму с интересом смотрит стратегический инвестор. Цена акций на бирже упала ниже плинтуса. Что будет делать стратегический инвестор? Правильно, скупит контрольный пакет и поменяет горе-команду менеджеров. Что собственно и произошло в реальной жизни…